11月12日，我们对公司进行了实地调研，就经营现状及发展前景与公司高管进行了深入的交流，并参观了公司的选矿厂和冶炼厂。

        评论：

        1、产品生产技术更新换代，产能大幅提升。公司主要产品为硫酸镍、电解镍、氯化镍和氢氧化镍，高冰镍为中间产品，本着节能降耗的宗旨，主要产品在产能提升的情况下，逐步实现技术的更新换代。

        2、预计2010年国内自产镍精矿(金属量)为7000吨，同比增长29.6%。公司国内矿山资源主要集中在富家矿、大岭矿、通化吉恩赤柏松铜镍矿、和龙长仁铜镍矿和四子王旗小南山铜镍矿，截至到2009年中期，预计国内镍资源权益总量为13.34万吨，随着部分矿山的建设完工，国内镍资源德的产量将逐步提升。预计2010年国内自产镍精矿(金属量)为7000吨，同比增长29.6%。

        3、国外矿山资源将逐步给予公司强劲支持，2010年Liberty公司预计可产镍精矿3000吨。近期公司国外矿山资源权益储量增长较快，截至2009年中期，国外镍矿山资源权益储量为47.97万吨。随着行业逐步好转以及矿山的建设运行，预计2010年加拿大Liberty公司(公司持股51%)可提供公司3000吨左右；中冶瑞木项目(公司持股11.05%)产生的利润将以股权投资收益计入。

        4、资产整合和勘探资源是公司未来几年的经营重点，与Goldbrook合作勘探镍资源项目潜力很大。公司认为未来的经营重点在于如何消化好已有的资产，以及如何利用好已获得的探矿权限。我们认为，与加拿大Goldbrook合作勘探镍资源项目潜力很大，该矿区成矿条件好，未来探得大型矿产资源的可能性很大，而且公司在条件许可时可达到最多70%的权益。

        5、若非公开发行成功，将为公司发展注入活力。公司4月份公告，拟非公开发行不超过6000万股，募集资金约11亿元，发行价不低于18.33元，主要用途都集中在上游原材料领域，符合行业发展趋势和公司战略方向，若非公开发行成功，将为公司快速发展注入活力。

        6、公司以长春高新[26.96-1.17%]热电联项目增资宇光能源，后期将充分享有股权收益。公司为扭转热电项目长期亏损的状态，2007年12月份审议通过热电联产业资产与宇光能源(原营城矿业)进行资产整合，形成煤炭开采、热、电等能源生产、销售、供热一体化的公司。增资后宇光能源注册资本15029万元，其中博维实业50.01%、吉恩镍业39.51%、舒兰矿业持有10.48%，宇光能源拥有煤炭储量约8000万吨。按照宇光能源的经营规划，未来上市的可能性较大，即时公司将充分享有股权收益。

        7、盈利预测。假设2009年、2010年、2011年镍均价分别为11.65万元/吨、14万元/吨和16万元/吨，预计公司2009年、2010年和2011年的EPS分别为0.20元、0.62元和0.93元，当前股价为32.99元，动态PE分别为168倍、53倍和35倍，鉴于公司产品技术升级、产能扩张明显、资源未来增长空间较大，且镍价处于上升通道中，维持公司“增持”的投资评级。

        8、风险提示：(1)需求恢复不达预期的风险；(2)红土镍矿产能释放较快，造成镍市场的供给压力；(3)公司仍有部分外购原料，原材料价格上涨带来的成本压力；(4)项目投产、国外勘探项目不确定性风险。